野村苏博文：美国衰退近在眼前，降息不会太快，亮点在东南亚

野村苏博文：美国衰退近在眼前，降息不会太快，亮点在东南亚

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苏博文 野村证券

全球的通胀担忧很快就会转向增长担忧。

海外经济体加息正逐渐进入尾声，但央行与通胀之战仍难言胜利。经济表现出来的弹性，使得市场对欧美经济软硬着陆的分歧也尚未有定论，未来又有哪些经济体将引领增长？

对此，野村全球宏观研究主管及全球市场研究部联席主管苏博文先生在 第十五届野村中国投资年会 中分享了对全球经济的精彩观点：

• 全球增长正在放缓，美国经济即将在四季度和明年一季度迎来连续两个季度衰退。加息累积效应以及超额储蓄用尽是主要因素，劳动力市场表现滞后。

• 通胀可能很难将其降到2%，这对央行来说将非常棘手。因此央行不会迅速降息。美国最快也要在衰退两个季度后开始降息。

• 未来的亮点在于东南亚新兴市场国家。包括印度，印尼，菲律宾等新兴经济体，其经济增速将超过6%。主要源于其劳动力市场的发展空间和大量基础设施需求。

• 印度在吸引更多跨国投资方面，将是一个缓慢的过程。印度的基础设施还很不发达，也需要培训劳动力以提高效率。

美国经济即将进入衰退

我们相信全球增长正在放缓。美国经济即将进入衰退，今年第四季度和明年一季度出现连续两个季度的负增长。欧洲经济的商业调查数据同样表现薄弱，未来衰退的风险正在上升。整个亚洲经济也面临增速放缓和灾害性气候的挑战。但未来的亮点在东南亚。

尽管到目前为止，美国经济看起来相当有弹性。特别是劳动力市场仍然相当强劲。但是我们需要注意三件事：

第一，劳动力市场是经济的最后一部分，属于周期的滞后指标。实际上，只有当公司业绩明显低迷时才解雇工人。

第二，美联储本次加息周期非常激进。目前，加息的累积效应还没有被完全体现。当家庭和公司进行再融资，并将利率重新设定为新的更高的水平时，这将进一步削弱经济。

第三，疫情期间的过剩储蓄，随着家庭开始用光所有这些钱，那么他们就没有多余的储蓄缓冲来支付支出，支持消费。因此，这些原因将导致第四季度美国经济大大放缓，环比下降0.4%。

领先指标例如收益率曲线倒挂、信贷状况意见调查等，都已经处于衰退区域，指示美国经济将在接下来的两个季度衰退。

低利率低通胀的模式已经改变

通胀会继续下行。我们观察大多数潜在的通胀指标，美国，就连欧洲都出现下降迹象。亚洲通胀的下行则更加显著。央行开始慢慢赢得这场打击通胀的战争，但说胜利还为时过早。通胀会保持一定的持续性。

过去十年低通胀、低利率的模式或许已经出现改变，我认为经济不会再回到疫情前。本质上全球投资可能比全球储蓄更强，这将提高自然利率的水平。尽管人口老龄化将需要更高的储蓄，但是去全球化、气候变化、绿色领域甚至国防开支等，都意味着需要更多的投资。在财政政策方面，全球现在有非常大的预算赤字，都需要融资。这也可能给长期利率带来上行压力。

而通胀的风险在于其持续性。随着通胀率的下降，我们可能会陷入3%左右的通货膨胀，很难将其降低到2%。这种情况对央行来说将非常棘手。特别是欧洲，通胀下降需要更多时间。因此，虽然我们对增长的预测低于一致预期。但我们也同样认为央行不会迅速降息。美国今年四季度开始衰退，但预测美联储最快也要在明年3月开始降息。欧洲、英格兰银行的降息时点则更晚。

由于全球经济疲软，日本难以实现2%的可持续通胀。因此，日本央行将保持一段时间的负利率。但相对于欧洲和美国，日本经济呈现出更多积极的因素，这将推动更多的投资和更高的生产率增长。中期来看，日本的经济增速将比过去更快。

韩国的利率已经见顶，韩国家庭则面临更高的负债成本和房价的下跌。因此韩国的消费前景更加消极。韩国将出现衰退，韩国央行将在亚洲率先降息，时点在明年1月。

未来的亮点在于东南亚新兴市场国家

东南亚将会是未来十年全球增长最快的经济体之一，同时市场的重新定价也将给这些新兴经济体带来利好。包括印度，印尼，菲律宾等新兴经济体，其经济增速将超过6%。主要源于其劳动力市场中年轻人口的发展空间，以及其对大量基础设施的需求。

随着跨国公司供应链的多样化，新兴市场国家将吸引大量投资。其中，印尼、泰国、马来西亚、菲律宾或表现更佳。相对而言，越南和墨西哥的成本压力已经显现，包括劳动力成本上涨和原材料短缺等。

印度最新的通胀较高，超过7%，主要受到了食品价格推动。印度季风推高了很多蔬菜价格，番茄价格涨了200% 以上。最终通货膨胀率将在今年年底开始再次下降。由于政府投资减少，以及出口疲软，印度的增速可能已经触顶，将在下半年放缓。

印度在吸引更多跨国投资方面，取得了一些进展，但这将是一个缓慢的过程。印度的基础设施还很不发达，也需要培训劳动力以提高效率。印度需要更多时间提升制造业水平。印度的优势更多来自服务业。

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